4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假俄罗斯乌克兰什么时候结束战争(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)俄罗斯乌克兰什么时候结束战争strong>。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》