近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗)，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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