来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思g>4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。